来源：大宗内参

　　作者：陶锐 招商期货煤焦研究员、詹志红 招商期货研究所团队负责人

　　核心观点

　　❒．榆林煤矿停复产事件之回顾：榆林地区原煤产量占全国13%左右，对煤炭供给十分重要。因此，自节前“1.12神木百吉李家沟重大事故”以来，市场的关注核心始终在于“榆林地区煤矿停复产状况如何？”，前后共经历了“供给大幅减产，但节后将陆续复产供给进一步减产，且短期无法复产，‘两会’后煤矿复产、供给边际改善、步入淡季”三个过程。就目前来看，市场依旧在交易煤矿复产所带来的供给边际改善，以及三四月份传统淡季的逻辑。

　　❒．复产迟缓导致的产能减少估算：第一批被列入重大隐患煤企公示于2019/2/14，其中2120万吨于3月13日申请复产，期间耗时1个月，其余4560万吨产能仍未申请复产。再进一步考虑到申请复产后，仍需两层验收签字方可生产，因此估计剩余“重大隐患”煤企复产总耗时至少在1个月以上。即4-5月内，被列入重大隐患的9165万吨中，仍有7045万吨产能面临等待复产或复产困难的情况。

　　❒．超产整治导致的产量减少估算：综合来看，在其他地区煤矿并未出现更进一步超产的情况下，后续全国原煤可能面临3%~6%左右的减量。具体来说：1）被列入“重大隐患”部分煤矿共涉及7045万吨产能，考虑到超产情况，可推算出原煤在四五月内可能面临着1.08亿吨产量的年化损失量；2）对于已批复生产的煤矿来说，若完全不能超产，则最大年化减量在8600万吨左右；3）信息最为不透明的“明盘”部分，市场上流传着2000万吨和1.3亿吨两个口径，结合陕西省和榆林市超产产量的测算情况来看，我们更倾向于2000万吨/年的量。

　　❒．澳煤通关受阻，进口煤持平稳预期：一则去年提出的“平控”政策仍在持续，二则年初开始的延长澳煤通关举措也还在进行。进一步考虑到澳煤进口占我国动力煤进口6成左右，我们认为四五月进口煤难现大幅放量，但同时也不持有大幅减量预期，因为近期我们观察到印尼煤炭发货十分积极。

　　❒．何时启动采购需求是煤价能否上涨的核心：多方数据均印证终端需求良好的观点。虽然后续两湖一江地区电厂将迎来耗时30-40天左右的常规检修，但结合历史数据以及当前的库存、日耗结构来看，检修影响有限。同时后续电厂、水泥厂等补库需求倾向于释放，而非放缓采购。故我们认为当前动力煤基本面支持价格向上的概率更大，但何时启动、空间多大，关键看后续重点电厂、水泥厂、化工厂等终端的需求表现。

　　❒．风险点：1）复产超预期；2）需求不及预期；3）进口超预期

　　详细内容：

　　一、榆林煤矿停复产事件之回顾

　　在开始回顾本轮榆林煤矿停复产事件之前，我们先了解几个数据：

　　1，2018年全国产出了35.46亿吨原煤，其中陕西省贡献6.23亿吨、榆林市贡献了4.56亿吨。

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