动力煤:需求疲软,上涨乏力。本周煤价窄幅波动,周环比下降2元/吨,报收627元/吨。产地方面,销售压力加大,煤价承压下行。陕西榆林地区目前产量正常释放,但下游企业由于陆续开始错峰限产、停产,暂停采购,导致煤炭销售冷清,多数煤矿库存较高,煤价承压持续下行,普遍降幅在10-25元/吨。山西、内蒙地区坑口市场销售量明显下滑,部分煤矿沫煤库存有所增加,价格下调10元/吨左右,少数煤矿因环保等原因暂停生产。港口方面,本周煤价先扬后抑,窄幅震荡。本周环渤海港口调入、调出均低于运行,港口库存平稳,截止11月30日,合计库存2286万吨,环比上周减少10万吨。近期港口煤价反弹一方面受高价成本的支撑,贸易商挺价意识增强,另一方面因进口煤限制政策严格执行,导致下游用户开始转向国内市场。虽然高价煤询货有所增加,但实际成交寥寥,市场均已观望为主。下游方面,各环节库存高企,采购受限。近期受冷空气频繁活动影响,气温下降,沿海六大电日耗持续回升至56万吨左右,但库存再创新高,达1787万吨,可用天数始终维持在30天以上。临近2019年度煤炭交易会,下游电厂有意放缓采购节奏,打压煤价,为双方中长期价格谈判增加筹码。整体来看,近期港口煤市虽有所企稳,但坑口市场下行压力较大,贸易商发运成本逐步坍塌。目前沿海电厂日耗虽有所回升,但仍远低于去年同期水平,且各环节库存均处于历史绝对高位,在供需环境相对宽松的情况下,预计此波煤价上涨空间极其有限。我们预计截至年底前,动力煤价格以震荡缓跌为主,后续时刻关注日耗和库存去化情况。 焦炭:十日内连跌四轮,钢焦博弈白热化。本周焦炭价格加速下行,主流区域已开启第四轮提降100-150元/吨,累积降幅400-450元/吨。本周受雾霾大面积来袭影响,各地区环保压力骤增,焦企产能利用率下滑。据Mysteel统计,230家独立焦企样本产能利用率下降2.1个百分点至72.5%,焦炭库存增加12.2万吨至67.1万吨。整体来看,钢厂迫于成本压力,加快打压原料价格,焦炭现货在十天之内连降4轮,时间之快,降幅之大突破焦化厂想象。面对利润被快速挤压,从29日开始陆续有焦化厂发函开始抵制降价,钢焦博弈异常激烈。我们认为目前黑色系整体已经在赶底途中,情绪压力决定价格低点,预计在元旦前后价格企稳。 炼焦煤:稳中偏弱。本周京唐港主焦煤报收1870元/吨,周环持平。近期焦价急跌使焦企利润严重压缩,且受到环保限产影响,焦企开工率高位回落,采购意愿减弱,焦煤需求有下降迹象,不同炼焦煤走势开始出现分化,优质焦煤依然货紧价稳,但陕西、山西、山东等地配焦煤需求减弱,部分煤矿已有一定的库存压力,价格承压。整体来看,考虑到临近年底,矿方多以保安全为主,资源供应仍显紧张,因此即使受焦炭价格下跌影响,焦煤市场价格有所松动,但我们预计降幅空间相对有限,后期以稳为主。 投资策略及组合:上周我们的投资组合累计绝对收益为-1.41%,跑输中信煤炭指数0.37个百分点。本周投资组合维持不变,仓位配置方面,陕西煤业、金能科技、潞安环能、天地科技、昊华能源各配置20%。 风险提示:煤价大幅下跌,宏观经济大幅下滑。

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